自我们4月25日颁发《迎接又一波年夜宗商品上涨》以来，陪伴着铜价创汗青新高，年夜宗商品的这波涨势正酣。但是，在通胀预期跟着这波年夜宗上涨不竭升温的同时，美债的长端利率倒是回落的。我们留意到近似的现象在2020年6-7月也呈现过。

为何近期美债的长段利率没有追随年夜宗商品上涨而上行？我们认为理解其背后的根基面身分，对判定下半年全球经济的走向、和资产的表示具有主要的参考意义。对年夜宗商品而言，其在金融危机后的每轮上涨常常始在中美苏醒的共振，终结在美国苏醒的见顶。疫情后的这轮上涨也不破例，固然中国经济在客岁3月见底，但直到客岁5月美国经济见底后中美苏醒呈现共振，年夜宗商品的上涨才开启。从当前来看，固然中国经济苏醒可能在上半年见顶，但在超强的财务刺激下，美国的经济苏醒见顶有可能到2022年，是以当前的年夜宗商品上涨有望延续到本年下半年。对美债利率而言，我们发现美欧经济的分化水平是一个主要的影响变量。好比2013年美债利率固然因美联储的削减发急迎来一波上行，但随后的一年则拐头向下，其背后的缘由即是2014年美欧经济在苏醒上的分化加重，资金回流美国压低了美债利率。相反，2017-2018年美债利率延续上行的布景是美欧苏醒从分化走向收敛，资金从美国流向欧洲，从而不再制约美债利率上行。因而可知，只要美欧经济在苏醒上存在必然分化，资金会回流美国，美债利率的上行空间是受限的。美债利率在疫情后的走势也遭到美欧经济分化的影响。好比上述提到的2020年6-7月美债利率的回落，其布景恰是在《关切法案》的刺激下，美国与欧元区经济苏醒的分化的空前加年夜；而方才发布的一季度经济数据则注解美欧经济的分化仍然存在，10年期美债与德债是以而连结着180个基点的高位利差，吸引资金回流美国国债市场。那末下半年美欧经济的分化会消弭吗？我们认为不会，一个主要的缘由，是金融危机后欧元区在经济周期上相对美国加倍滞后了。这背后有良多布局性的身分，而疫情爆发后美欧在财务刺激上差别，更是加重了这类滞后。按照IMF的最新估算，美国经济产有缺口有望在本年转正，而欧元区经济产有缺口转正则要到2026年，由此不难计较，本年美国经济向潜伏产出修复的速度最少是欧元区的三倍。美欧经济分化也遭到中国货泉前提的影响。汗青受骗中国的货泉前提趋在宽松时，欧元区相对美国在GDP增速上的差距会缩小，这是由于欧元区作为外向型经济体，比美国更受益在中国的货泉宽松。但当前中国经济已走出疫情，是以下半年货泉前提难有进一步宽松。假如油价继续上涨，也会助长美欧经济的分化。我们此前的陈述注解，因为页岩油的成长，最近几年来油价上涨经由过程带动出口和投资，对美国经济会发生净的正向拉动。但欧元区经济则否则，由于欧元区国度依靠原油进口，对油价的上涨缺少弹性江南体育；同时，油价上涨传导至消费端又会挤出其他消费，是以油价上涨对欧元区经济的影响是负面的。

是以，下半年欧元区经济苏醒可能会由于疫苗接种的推动加快，但我们认为美欧经济的分化鄙人半年仍将延续，这也将制约美债利率的上行空间。我们仍然认为10年期美债利率鄙人半年很难延续站上1.8%，是以其实不会对美股的进一步上涨组成要挟。